中兴通讯三季报净利润大减 3月至今千亿市值蒸发

受益于国内5G网络的大规模建设和疫情迅速被控制，5G相关产业快速兴起，国内5G行业龙头中兴通讯业绩却意外出现了下滑。

近日，中兴通讯（000063.SZ）发布2020年第三季度报告显示，2020年1~9月，中兴通讯实现营业收入741.3亿元人民币，同比增长15.4%；实现净利润27.1亿元人民币，同比下降34.3%，其中第三季度净利润8.55亿元，同比下降67.83%。这样的业绩表现让市场大跌眼镜，财报公布后公司股价应声下跌。实际上，自3月份以来，中兴通讯的市值一路下跌近40%，蒸发1000亿元。

对于净利润的大跌，中兴通讯方面11月10日在回应《中国经营报》记者采访时表示，2019年有一次性 22亿元资产处置收益，导致今年的基值较高，扣除之后净利润其实是同比增长的。同时今年是公司5G规模建设的第一年，毛利率较低。

此外，值得关注的是，近期中兴通讯推出了2020年股票期权激励计划，拟向激励对象授予总量约1.63亿份的股票期权，相关股票约占公司已发行股本总额的3.54%。记者注意到，这是中兴通讯第四次发布股权激励计划。“从前几次考核的实际情况和本次股权激励条件看，考核指标宽松，且完成业绩承诺中非经常性损益起到了重要作用，这样的股权激励有变相发福利的嫌疑。”一位证券行业分析师对记者表示。

被下调预期

财报显示，前三季度中兴通讯营收741.29亿元，同比上涨15.39%，这主要受益于国内疫情被快速控制，以及今年国内5G基站的大规模建设。据悉，在国内市场，中兴通讯连续大规模中标国内三大运营商5G RAN、5G SA核心网及5G承载等集中采购项目。

11月初，中兴通讯董事长李自学表示，截至目前中兴通讯在全球有55个5G商用合同，与全球90多家运营商进行了5G合作，截至今年二季度，全球5G设备的出货量，中兴通讯排名第二。而据中兴通讯副总裁崔丽预测，在5G份额方面，希望未来国内5G的市场份额达到35%以上。

但令人担忧的是，公司净利润出现大幅下滑。对此，中兴通讯方面解释称，主要由于2019年有一笔22亿元的投资收益，以及5G规模建设初期，毛利率较低等导致。同时公司也加大了研发方面的投入。

记者查阅资料发现，这笔所谓22亿元的投资收益，主要是2019年中兴通讯为扭转业绩亏损，对资产进行重新配置，向万科出让了更多土地运营权，公司借此收回超30亿元的现金，而公司实际的扣非净利润不到1亿元。

同时，对比中兴通讯近十年扣非净利润可以发现，公司的经营及业绩受制裁和巨额罚金等影响，并未真正回到高增长水平。

值得关注的是，中兴通讯的存货水平从2019年底的277亿元增加到2020年6月底的372亿元，并在9月底达到394亿元。中兴通讯方面对此的回应是，主要5G基站兴建初期的备货导致。

记者注意到，5G网络建设初期，市场竞争激烈，运营商5G规模集采，设备商往往要通过价格让利来获取市场份额；同时，生产规模爬坡阶段会导致毛利率大幅落后于4G后期。随着未来5G出货量持续提升，中兴通讯等通讯设备企业的毛利率仍将持续承压。

与此同时，该公司第三季度的期间费用管控较好，期间费用率由12.8%下降至11.8%，销售费用率由8.4%下降至6.6%。记者注意到，自去年以来，中兴通讯进一步缩减公司业务和规模，把非主业、不盈利的子公司剥离，将市场潜力小的、长期不盈利的产品和国外市场缩减，来换取未来公司利润率的提升。

“考虑到目前4G后周期和5G前周期的因素，运营商网络业务毛利率出现下滑也属正常。”银河国际研报分析称，“考虑到研发费用上升以及下调了营业额预期后，我们分别将中兴通讯2020、2021和2022年的净利预测下调了18.8％、18.4％和17.4％。”

市值跌去千亿

欠佳的业绩反映在股价上也十分直观。三季报发布当天，中兴通讯H股收跌7.13%，在A股市场则收跌4.12%。而自今年3月份以来，中兴通讯的市值已跌去近40%。

与股价低迷表现相随的是，今年公司持股股东在持续减持。财报显示，去年年底公司第一大股东中兴新通讯持股达27.2%，而截至三季度末，中兴新通讯持股仅占公司总股本的22.4%，减持近5%；同时公司三季度机构投资者也由36.2%下降至32.4%。

作为国内通讯行业的龙头企业，中兴通讯近些年的发展可谓颇多周折，2016年，中兴通讯及其3家关联公司被美国指控违反相关出口禁令，之后在达成近9亿美元天价罚金后，才被美方移出实体清单；2018年4月，美国商务部再次宣布在未来7年内禁止中兴通讯向美国企业购买敏感产品，当时中兴通讯曾称受此影响主要经营活动已无法进行。最终又以缴纳14亿美元巨额罚款而告终。

这些外部因素也影响到了公司的一些运营决策。“现在中兴通讯无论是内部决策还是对外发声都很谨慎和低调。”一位接近中兴通讯的行业人士告诉记者。

当然，中兴通讯低迷的股价表现也和5G行业回归理性、以及通信行业整体表现低迷有关。记者注意到，基于对行业的预期和股价低迷表现，目前已公开披露数据的基金对通信板块配置的比例持续下行。从持股总市值绝对值来看，截至2020年三季报，这些基金对通信行业持股总市值202.5亿元，较二季报的228.9亿元下降了26.4亿元；从相对占比来看，通信行业持股市值占基金股票重仓市值的比例为0.91%，相较二季度的1.31%也有所下滑。

首创证券分析称，目前通信厂商已基本恢复正常生产，但从全球来看，扰动因素仍然较多。

“未来，受到全球疫情和中美关系问题等外部因素影响，如果公司的业绩没有真正的回升，并给资本市场充足信心，公司股价依然会低位运行和波动剧烈。”上述分析师表示。

股权激励达成门槛较低

而作为提升公司业绩和股价的一种激励方式，近期中兴通讯也推出了最新一期的股权激励方案。

记者拿到的中兴通讯2020年股票期权激励计划显示，拟向激励对象授予总量约1.63亿份股票期权，相关股票约占公司已发行股本总额的3.54%，其中首次授予1.58亿份，预留权益500万份；计划首次授予的激励对象总人数不超过6124人，约占公司目前在册员工总数的8.84%。不过中兴通讯在11月7日公告显示，激励对象总数调整为6123人。

此次中兴通讯的股权激励仅以净利润为业绩考核指标。共分为三个行权期，三个行权期的业绩考核条件分别为2020年净利润不低于30亿元、2020年和2021年累计净利润不低于64.7亿元、2020年至2022年累计净利润不低于102.3亿元。

而查阅中兴通讯以往财报可以发现，2015年、2017年和2019年的净利润均高于30亿元，其中2019年净利润为51.48亿元，大大高于以上的业绩考核目标。而目前公司前三季度已实现净利润27.1亿元，虽然同比下滑了34.3%，但距2020年的30亿元的业绩考核目标只差临门一脚。

记者注意到，中兴通讯曾于2013年、2017年等发布股权激励计划，曾以加权平均净资产收益率（ROE）和归属于上市公司股东的净利润增长率为指标，实际上公司除亏损年份外均达到了业绩考核目标。但考核标准均把非经常性损益计算在内，被业内人士指出大大降低了实现难度。

如果按照扣非净利润标准，根据Wind数据，中兴通讯的ROE在2010年以后一直未超过10%，2019年仅为1.88%；2017年至2019年的扣非净利润分别为9.03亿元、-33.95亿元和4.85亿元。

“一般A股上市公司的考核目标是不包含非经常性损益的。”上述分析师表示。

而根据市场研究公司Dell Oro Group发布的2019年全球电信设备市场报告显示，收入份额排名前五的供应商分别为华为(28%)、诺基亚(16%)、爱立信(14%)、中兴通讯(10%)和思科(7%)。

记者注意到，目前中兴通讯的主要市场在国内，国内占其总营收的67%，其他亚洲市场占比15%，欧美市场仅为12%。“目前全国4G基站共有约三四百万座，5G基站数量预计会翻倍，按照今年疫情影响下建设七八十万座的规模，未来3到5年，5G基站建设会迎来集中建设高峰期，中兴通讯等国内厂商在国内5G的市场份额有望得到提升。”融合网总编吴纯勇告诉记者。